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Stratégie Options
Définition
Le Poor Man’s Covered Put (PMCP), c’est une stratégie qui consiste à acheter un spread diagonal à l’aide d’options de vente (puts) pour créer une position destinée à se comporter comme un covered put équivalent.Avec cette stratégie, au lieu de vendre 100 parts d’une action, on achète un put dans la monnaie ou à la monnaie dans le cycle d’expiration de long terme. Et on vend un put hors de la monnaie dans le cycle d’expiration de court terme mais dans le même sous-jacent. Comme le put acheté est de strike supérieur et appartient à un cycle d’expiration ultérieur, il est plus cher que le put vendu et on paie un débit au moment d’ouvrir la position.
Quand utiliser la stratégie du PMCP ?
Biais haussier ou baissier ?
Si le prix d’exercice (strike) du put acheté dans le cycle de long terme est supérieur à celui du put vendu dans le cycle de court terme, le delta de la position est sans doute négatif. Le spread peut alors prendre de la valeur avec une baisse du prix du sous-jacent, permettant ainsi au trader de faire un profit. De ce point de vue, le biais de la stratégie est baissier.
Une volatilité implicite peu élevée
On a intérêt à utiliser cette stratégie lorsque la volatilité implicite du sous-jacent est peu élevée parce que la position ouverte profiterait d’une hausse de cette volatilité. En effet, avec une telle hausse, la valeur de l’option de long terme augmenterait plus vite que celle de l’option de court terme, ce qui améliorerait le P/L de la position.
Profit potentiel
Avec un PMCP, le profit potentiel ne peut être déterminé à l’avance parce que le P/L qui est réalisé au final dépend de la valeur temps du put long au moment de la fermeture de la position. Il dépend aussi de la valeur intrinsèque qu’aura ce put long à la fermeture de la position et, donc, du prix du sous-jacent. Si on ferme la position juste avant l’échéance du put short et avant toute assignation sur ce même put short, le profit affiché par un PMCP dont les options sont dans la monnaie s’élève à :
Distance entre les strikes – débit initial + valeur temps du put long
Prenons l’exemple suivant. Un traderachète un put dont le prix d’exercice est 95 $ et qui arrive à échéance dans un an. La prime de cette option s’élève à 9 $, ce qui représente à l’achat un débit de 9 x 100 = 900 $ puisque une option représente 100 parts d’une action. Parallèlement, notre trader vend un put dont le prix d’exercice est 85 $ et qui arrive à échéance dans un mois. La prime de cette option s’élève à 2 $, ce qui représente à la vente un crédit de 2 x 100 = 200 $. Pour former ce spread, le trader doit donc payer un débit net égal à 900 – 200 = 700 $ (7 $ si on exprime le coût par action).
Si, peu avant l’échéance du put short, le prix du sous-jacent se situe sous les 85 $, le profit affiché par la position s’élève à :
[(95 – 85) – 7 + valeur temps du put long] x 100
Risque
Avec un Poor Man’s Covered Put, le risque (avant éventuelle assignation) se limite au débit net payé à l’ouverture de la position. Ce risque se réalise si le prix du sous-jacent se maintient au-dessus du prix d’exercice des options. Les deux puts expirent alors hors de la monnaie et avec une valeur nulle, ce qui donne un P/L s’élevant à débit initial – 0 = débit initial. Dans notre exemple précédent, si le prix de l’action passe au-dessus de 95 $ et se maintient au-dessus de ce niveau jusqu’à l’échéance de l’option de long terme, la perte de notre trader s’élève à 700 $.
Si votre put short passe dans la monnaie, vous pouvez à tout moment être confronté à une assignation. Et si votre put short expire dans la monnaie, vous recevez automatiquement dans votre portefeuille 100 parts long de l’action sous-jacente. Votre risque devient alors très grand puisque, si le prix de l’action passe à 0, vous perdez l’ensemble de la somme investie pour acheter les 100 parts. Pour supprimer le risque auquel vous exposent 100 parts long d’une action, nous vous conseillons en cas d’assignation d’exercer votre put long pour vendre les 100 parts de l’action et fermer ainsi la position action créée par l’assignation.
Avantages du PMCP
Avec un covered put, on vend 100 parts d’une action pour « couvrir » le put que l’on vend. Avec un PMCP, on utilise un put de long terme pour jouer ce rôle. Et on utilise ainsi une partie seulement du capital qui serait requis pour vendre les 100 parts du sous-jacent. D’où le nom de cette stratégie d’options (le covered put du pauvre), puisque celle-ci permet de créer une position qui est similaire à un covered put mais qui est moins coûteuse en termes de capital requis.
Autre avantage par rapport à un covered put, la position ouverte par l’exécution de la stratégie présente un risque défini. Nous l’avons vu, ce risque se limite (avant éventuelle assignation) au débit net payé initialement. Avec un covered put, un trader vend 100 parts d’une action, ce qui l’expose à un risque illimité en cas de hausse de l’action au-dessus du prix auquel les parts ont été vendues.
Si le put short expire hors de la monnaie et sans valeur, le trader peut vendre un nouveau dans le cycle d’expiration mensuel suivant. Cette nouvelle vente génère un nouveau crédit, ce qui réduit le coût d’achat du spread et augmente le profit potentiel de la position.
Inconvénients du PMCP
Le PMCP expose le trader qui utilise cette stratégie aux risques associés à l’exercice du put long et à l’assignation sur le put short. Nous vous conseillons de racheter votre put long avant son expiration pour ne pas recevoir 100 parts du sous-jacent en cas d’expiration dans la monnaie. Et nous vous conseillons, en cas d’assignation sur votre put short, d’exercer votre put long pour fermer la position action créée par l’assignation.
Management
Management du risque. Vous devez mettre en œuvre un plan pour au cas où la perte affichée par votre position approcherait du niveau que vous ne voulez pas dépasser au titre de votre stratégie de gestion du risque. Ce plan peut impliquer par exemple un ordre stop-loss dont le prix limite vous permettrait d’enregistrer une perte s’élevant à moins de 2 % de la valeur de votre compte.
Roulement des options. Si le put short que vous avez vendu a perdu une partie importante de sa valeur et que vous voulez réalisez les bénéfices réalisés sur ce put short, vous pouvez rouler cette option vers un cycle d’expiration ultérieur. Ce faisant, vous recevez un crédit si la prime du nouveau short put est supérieure à celle du put que vous venez de racheter, ce qui vous permet de réduire davantage le coût d’achat du spread. Vous pouvez même changer le prix d’exercice de votre short put au moment du roulement. Mais, attention !, si vous roulez votre short put vers un strike inférieur, cette opération peut occasionner un débit, et non un crédit : vous augmentez alors le montant de votre débit total et le risque associé à la position.
Management des trades gagnants. Si le marché sous-jacent évolue dans une direction qui vous est favorable, votre position présente sans doute un P/L positif. Si vous voulez maximiser votre taux de réussite avec la stratégie du PMCP, vous pouvez décider de réaliser vos bénéfices dès que votre profit s’élève à un certain pourcentage de votre débit initial : par exemple, 25 % ou 50 %.
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